中银证券发布研究报告称，汽车电动化带动充电需求高增，维持行业强于大市评级。整桩环节中具备规模优势、技术优势、或零部件自制能力的头部企业有望实现较低的成本与较高的性价比，优享海外市场增长红利。同时，模块环节存在技术门槛，大功率与高效率是未来发展方向，头部企业在大功率技术上相对领先。此外，运营环节马太效应显著，随着市场空间打开和经济性提升，头部企业有望率先受益。
主要观点如下：
新能源汽车销量高增长带动充电桩需求：
随着新能源汽车销量的快速增长，充电桩需求快速增长。根据中国充电联盟发布的数据，中国的充电桩保有量从2016年的20.1万根增长至2022年的521万根，年均复合增速达到72%，根据IEA数据，美国的公共和私人充电站数量由2016年的4.5万台增长至2022年的14.4万台，年均复合增速为21.3%，欧洲的充电站数量则由7.7万台增长至47.9万台，年均复合增速为35.6%。目前我国车桩比呈现下降趋势，但仍存在较大缺口，欧美充电基础设施建设相对落后，发展空间较大。
整桩环节强者恒强，头部企业具备认证、成本、渠道优势：
充电桩整桩环节作为产品集成与销售环节，技术门槛相对偏低，市场竞争较为激烈;其中具备规模优势、技术优势、或零部件自制能力的头部企业有望实现较低的成本与较高的性价比，在竞争中维持相对较高的盈利能力。此外，由于全球充电桩设计与认证标准存在差异，同时充电桩销售对渠道与服务的要求较高，头部企业有望凭借资金优势率先突破海外市场认证壁垒，通过全球化销售渠道布局逐步提升其在海外市场的渗透率，形成差异化竞争。
模块环节存在技术门槛，大功率与高效率是未来发展方向：
充电模块作为充电桩核心零部件，技术壁垒高，竞争格局相对集中。伴随超级快充时代的到来，同尺寸充电模块的功率密度逐步升级，以英飞源、永联、通合科技、优优绿能为代表的头部企业在大功率技术上相对领先。充电模块作为零部件，主要采用2B模式，国内头部企业在全球市场开拓的情况明显快于整桩环节，大多数一线企业已经通过认证并进入到海外整桩企业的供应链，未来有望打破国内市场需求的局限，实现更高收入规模。
运营环节经济性提升，头部企业盈利有望率先改善：
运营环节壁垒较高，马太效应显著。受益于新能源汽车保有量和单车带电量提升，运营市场空间快速增长，我们预计2025年服务费市场空间有望突破百亿，2022-2025年年均复合增速约56%。根据我们测算，现阶段运营商已跨过盈亏平衡点，实现盈利，随着服务费趋向市场化以及汽车电动化大背景下充电桩利用率提升，运营商盈利有望持续改善。
