公司下游市场开拓顺利，业务规模和盈利水平保持快速增长。公司经营业务保持稳步快速发展，这即受原有业务规模扩张拉动，也有去年外延式收购并表的因素。前三季度实现营业收入12.92亿，同比增长63.06%，其中，上半年营收同比增长58.93%，三季度单季度营收同比增长69.05%。报告期内公司实现营业利润1.50亿，同比增长34.84%。
箱变毛利率有较大幅度下降，导致利润增速低于营收增幅。公司前三季度的综合毛利率为27.18%，较去年同期下降了4.97个百分点，说明铁路、电力等行业部分客户在招标方式上或有低价中标指引，箱变业务毛利率有较多下滑，也使利润增速没能与营收规模保持同步。从期间费用率看，由于新市场开拓和规模扩大，销售费用和管理费用分别同比增长42.58%和41.09%，财务费用因新增短借而利息支出较多。
公司主营业务回款特点和发展阶段决定了当前对资金投入需求还较大。报告期内，公司经营活动现金流净额为-6210万，其中现金流入受回款账期较长和季节性因素影响没有营收增速高，而支出方面支付给职工薪金同比增长70.16%。投资现金流方面，购建固定资产支付现金较多，主要是子公司特锐德高压设备增加了工程投资款所致。
公司在新能源领域动作频频，未来依托产品创新和商业模式创新进入新一轮成长。报告期内，公司进军电动汽车充电领域业务，依托其独特的电动汽车群智能充电系统，颠覆了传统充电桩模式，将开启收取充电废物费的盈利模式，目前已与北汽、安徽芜湖市政府等签署了有关战略合作协议。同时，公司以光伏项目总包商身份，与山东冠丰种业、聊城市冠县国有资产经营有限公司等签署了光伏发电系统项目建设意向，将为公司开拓新的业务方向和EPC的商业模式。
盈利预测与投资建议：预测公司2014-2016年实现营业收入增长分别为45%、30%、25%，对应EPS分别为0.46、0.63、0.80元，对应当前股价市盈率为45、33、26倍，维持“增持”评级。风险提示：收购兼并或有商誉减值风险，电动汽车投资业务或出现短期亏损风险。
万马股份2013年三季报点评：传统业务稳健增长，未来看充电等新业务
类别：公司 研究机构：信达证券股份有限公司 研究员：郭荆璞，刘强 日期：2014-10-30
事件：公司发布2014年三季报，报告期内实现营业收入36.34亿元，比上年同期增长8.77%；实现归属于上市公司股东的净利润1.49亿元，同比增长9.71%；实现扣非后净利润1.43亿元，同比增长7.14%；基本每股收益0.16元。同时，公司预计2014年实现归属于上市公司股东的净利润为18，701.45~25，301.96万元，同比增长-15.00%~15.00%。
点评：
传统业务稳步发展，三季度毛利率提升。公司三季度收入、净利润的同比增速分别是4.76%、15.91%；净利润增速相对较好的原因在于毛利率的提高（同比提高3.57个百分点）。公司目前已经实现电力产品、高分子材料、通信产品的全面布局，具有较强的产业链优势；目前线缆行业市场集中度很低，未来集中度提升将助推万马股份成长。同时，公司在新材料方面进一步布局：设立特种材料PVC及弹性体事业部；积极探索和研究3D打印材料技术。
电动汽车充电设施获突破，有望进一步布局运营服务。公司在国网电动汽车充换电设备2014年第一批（首次公开招标）、第二批招标中都中标，充分体现了较强的竞争实力；未来电网公司进一步开放市场，优势民营企业有望扩大市场份额。同时，公司积极探索进入电动汽车及其充电设施运营服务业务，积极探寻与国内外先进企业的合作模式和契机，有望进一步提升发展空间。
分布式光伏业务布局独特，有望促进行业发展。嘉兴的万马光伏公司着力示范电站工程建设、主流组件设计创新及融资模式创新；与国电通合资成立浙江电腾云光伏科技有限公司，着力打造运营服务平台。
盈利预测与评级：由于公司前三季度业绩低于预期，我们下调公司盈利预测，预计公司14~16年EPS分别为0.26、0.33、0.39元（分别下调15.64%、9.55%、9.64%），对应10月28日收盘价（8.61元）的市盈率分别为33、26和22倍，公司积极转型，新能源汽车充电设施和分布式光伏的强势拓展，并通过多种渠道积极地寻找合适的并购标的，我们维持“增持”评级。
股价催化剂：电网招投标中标超预期；行业整合力度加大；充电设施等新业务拓展超预期。
风险因素：1、电网投资低于预期；2、充电设施等新业务拓展低于预期； 3、应收账款风险。
