分析与判断:
2019Q4 交付超预期，Model Y 量产提前，2019Q4 特斯拉合计交付11.21 万辆，同比+26%，其中：
1）Model S/X 为1.95 万辆，环比+11%，同比-29%，同比下滑主要受Model 3 交付量快速提升部分分流冲击所致；2）Model3 为 9.26 万辆，同比+46%，单季度交付量创新高。
2019 年全年特斯拉全年交付36.77 万辆，同比+51%，其中Model 3 交付30.09 万辆，同比+109%。特斯拉保守预计2020年交付量超过50 万辆，考虑到：1）上海工厂一期2019 年11月开始量产爬坡，Model 3 官降后中国市场需求火爆，我们预计2020 年底产能将突破15 万辆；2）Model Y 量产节点提前，美国Fremont 工厂1 月开始量产爬坡并将于2020Q1 末交付北美，上海工厂Model Y 将于2021 年生产；3）产能扩充配合交付，目前特斯拉已经建成产能64 万辆（美国Fremont 工厂Model S/X 为9 万辆，Model 3/Y 为40 万辆，上海工厂Model3 为15 万辆），预计2020 年中美国Fremont 工厂Model 3/Y 产能提升至50 万辆。由此，我们预计特斯拉2020 年交付目标有望上调，全年交付量突破60 万辆。
盈利、现金流改善，公司经营拐点已至
得益于Model 3 在全球主要市场需求强劲，特斯拉2019Q4汽车业务毛利率22.5%，环比-0.3pct，维持在较高水平。
2019Q4 实现GAAP 净利润1.05 亿美元，同比-25%，环比-27%，连续2 个季度实现盈利，同环比下滑主要受CEO 激励导致营运费用增加影响；2019Q4 non-GAAP 净利润3.86 亿美元，同比+12%，环比+13%。2019Q4 单车净利润（non-GAAP）0.34 万美元，与Q3 基本持平，较上半年显著改善，美国联邦税收抵免下降对盈利的负面影响被产能爬坡有效抵消。
2019Q4 特斯拉经营活动现金流14.25 亿美元，同比+15%，自由现金流10.13 亿美元，同比+11%。经营活动现金流和自由现金流连续3 个季度为正，现金流显著改善。
随着美国Fremont 工厂Model Y 量产交付、上海工厂达产后成本大幅下降，预计特斯拉的盈利/现金流将继续改善，爆款车型连续投放，公司的经营拐点已至。
技术不断取得突破，继续领跑行业
Model Y 与Model 3 同平台，研发和生产效率大幅提升，同时技术不断超越：1）Model Y 按照子系统进行线束划分和组装，线束长度从Model 3 的约为1.5km 下降至仅100 米；2）通过工程优化全驱版Model Y 的EPA 续驶里程由280 英里提升至315 英里，Model Y 成为全球能耗最低SUV 车型。3）Autopilot 累计行驶里程超过30 亿英里，数据被用于自动驾驶功能优化，形成良性循环，技术继续领跑行业。
宣布与宁德时代合作，电池供应短板补足
根据特斯拉2019Q4 电话会，宁德时代将成为其合作伙伴。此前市场担忧电池供应短缺将限制上海工厂Model 3/Y 产能，随着特斯拉与宁德时代合作落地，及上海工厂Pack 产线产能爬坡，电池供应短板将被补足，市场对上海工厂产能爬坡速度的依赖逐步打消。
特斯拉正在积极通过零部件供应本土化以降本，目前国产Model 3 零部件本地化率为30%，我们判断今年年中有望升至50%以上。我们认为国产Model 3 具备爆款潜质，对于新能源汽车行业的意义接近苹果在2010 年6 月发布的iPhone 4，加速渗透并带动产业链繁荣向上。
投资建议：
供给端剧变是加速行业发展的核心驱动力，2020 年爆款车型的密集投放将加速行业从导入期迈入成长期：
1）坚定推荐特斯拉产业链：建议重点关注动力电池龙头【宁德时代*】及宁德时代、LG 化学产业链，相关受益标的有【璞泰来、恩捷股份】；并基于对特斯拉单车配套价值量弹性测算，优先推荐【拓普集团、华域汽车、三花智控*】，相关受益标的有【旭升股份、凌云股份、宏发股份、岱美股份】。
2）此外我们也看好大众MEB 产业链:推荐【宁德时代、华域汽车、三花智控*、精锻科技】。
（*注：宁德时代与华西电新组联合覆盖，三花智控与华西家电组联合覆盖）。
风险提示
汽车行业低迷导致新能源汽车产销量不达预期；积分、碳排放等法规未能严格实施导致车企新能源新车型投放进度不达预期；
技术路线出现重大调整致新能源汽车产业链竞争格局变。
