宁德时代快速进入资本市场，无疑为具备潜质的动力电池制造企业带来巨大信心。4月4日，宁德时代招股书更新后的第24天，经历了IPO上会受审后，宁德时代顺利过会。
此次IPO，宁德时代拟于创业板公开发行A股不超过2.17亿股，占发行后总股数的比例不低于10%，拟募集资金131.2亿元。而宁德时代保荐商中信建投证券则于4月3日发审过会。由此推算，宁德时代募资后市值约为1300亿元。
作为一家锂电企业，宁德时代有些不可思议：对下游车企客户挑三拣四，惹得同行羡慕嫉妒恨；创立仅7年，便一跃成为全球锂电出货量老大；它24天火速过会，刷新IPO过会纪录……宁德时代似乎是不可复制的神话。
“凤凰男”曾毓群逆袭
宁德时代上市后，曾毓群将毫无悬念地成为福建首富。1968年，曾毓群出生于宁德市蕉城区飞鸾镇岚口村，这个小村庄在宁德市区南20公里左右的凤凰山上，因一座建于1647年的天主教堂闻名周边。曾毓群高中就读于当地最好的中学宁德一中，与他同班同学的，还有日后在宁德时代担任副董事长的黄世霖。
在上海交通大学船舶工程系毕业后被分配至福建一家国企。典型的“凤凰男”出身，但他却是个热爱挑战的人。作为凤凰男，他完成了家里人对他所有的期待，考上著名大学、有了国企的铁饭碗工作。可是，仅仅在国企呆了三个月，他就辞职了。
他跑到广东一家电子厂做了工程师。扔掉铁饭碗的曾毓群在当时的人们眼中简直是一朵奇葩。在所有人的不解和反对中，曾毓群走进了东莞新科磁电厂，当时隶属于全球最大的独立硬盘磁头供应商SAE。两年后，黄世霖也辞去宁德市的公务员工作与他在新科相聚。在新科，曾毓群一干就是十年。凭着出色的专业能力和胆识，他31岁时便成了最年轻的工程总监。
作为当时公司最年轻的工程总监，曾毓群在公司一直颇受领导重用。有一次，SAE执行总裁梁少康找到曾毓群让他帮忙考察一个电池项目，曾到深圳跟专家讨论了一天，回来写了一份报告，论证了的确有可行性。梁少康此后透露了真实目的：拉他一起做电池。但曾毓群并没有答应，当时他正与猎头接洽，打算从新科离职去深圳一家公司做总经理。
梁少康深知曾毓群的才华，又找到曾在新科的顶头上司陈棠华做说客。几次三番，曾毓群终于被说动，决定几个人一起做电池。就这样，1999年，梁少康、陈棠华、曾毓群等人组建的新能源科技有限公司(Amperex Technology Limited，简称ATL)在香港注册成立，并在广东东莞成立了首家工厂。
一直以来，尽管出身农村，后来又经历辞职、跳槽等波折，但曾毓群靠着自己的聪明果敢，几乎是顺风顺水地度过了自己的前三十年。没想到而立之年，这场创业却让他一开始就栽了个大跟头。
曾毓群创业之初，市场上常见的圆形电池、方形电池等产品是索尼、松下等日企的天下，自动化程度很高，质量整齐划一，中国企业很难与其竞争。为了有自己的一席之地，ATL首先要做的就是找到自己不同于这些业界大佬的路子，他和创业团队发现，诺基亚一款翻盖式手机配的是索尼聚合物软包电池，短小、轻薄，便于携带，他们判断这可能是未来的一个发展方向。
曾毓群便带着资金飞到美国，购买了美国贝尔实验室的聚合物锂电池专利授权，规定每卖出一个电池要支付对方固定比例的提成。然而，试制开始后，他们发现，按贝尔实验室配方做出来的电池有个要命的问题——反复充放电后，电池会鼓气变形，以至于不能继续使用。
曾毓群跑回美国找专利授权人。结果对方慢悠悠地说，电池鼓气是一个本质问题，他们也不知道怎样解决，被授权的全球二十几家企业也都没人能搞定。就这样，250万美元创业资金已经花去大半，产品却不能使用……
团队里很多人退缩了，认为这次创业彻底失败了，但曾毓群却不肯放弃。回国后的曾毓群夜不能寐。他整日泡在实验室里苦苦思索，反复试验，没想到竟然真的让他给做成了——他做出来的电池新配方竟然真的能让电池不鼓气了！
这个花费重金得来的东西也终于用得上了。差点夭折的ATL终于保住了性命，成为苹果等多家知名公司供应商。2005年6月，日本TDK集团以1亿美元买下了ATL的100%股权。
站在风口遇伯乐与对手
有人说，站在风口，猪都会飞。于是，在这个风多的时代，大家也见过太多粉身碎骨的尸体。但是宁德时代，显然是做了“猪精”。
从2007年起，ATL董事会提出“二次创业”，这次他们把注意力拓展到了动力电池领域。2008年3月，曾毓群把ATL在内地的第三座工厂建在了家乡宁德。但直到2010年黄世霖回到宁德研发用于电动汽车的锂电池时，黄依然有些不确定。此前接受媒体采访时他说，“刚开始时心里很矛盾，这个东西该不该做、怎么做，需要有自己的想法。”为此他几乎跑遍全国每个做新能源汽车的车厂。
彼时也是中国开始新能源汽车推广试点的当口，2010年，新能源的政策风刚起，政府在全国6个城市启动新能源车补贴试点。黄世霖当初考察下来也坚定了要立即着手动力电池研发的想法，而且“刻不容缓”。
于是，2011年，宁德时代因“外资公司不能生产动力电池”的政策而生，从日企中独立出来。2011年底，原ATL的动力电池事业部实现独立，并在年底注册成立宁德时代新能源科技有限公司(CATL)。
CATL成立的2011年，全国新能源汽车销量只有8000多辆，而到2014年上涨至7.5万辆，到2017年增加至77.7万辆。2012年，国务院正式发布《节能与新能源汽车产业发展规划》，将推进电动汽车和插电混合动力汽车产业化作为重点工作。2016年9月，“发展电动汽车是国家战略”提出。风向表明，新能源汽车的时代正在悄然到来。
2017年上半年，受中韩“萨德”危机影响，多家中韩合资的动力电池厂商停产或项目停滞，这年5月，韩国现代汽车放弃韩国电池厂商产品，转而向宁德时代采购。
在墨柯看来，宁德时代的崛起固然有机遇的因素，更重要的是对于技术开发的重视，“在锂电池行业最舍得花钱”，下游车企的认可度也随之上升。“锂电池行业是技术致胜的行业，谁对技术更重视，就更能脱颖而出。” 真锂研究首席分析师墨柯说。
截至2017年底，宁德时代拥有研发技术人员3425名，907项境内专利及17项境外专利，正在申请的境内和境外专利合计1440项。同时期同为头部电池企业的国轩高科是1114人，其他二线电池企业在600~700人之间。
在研发投入上，2015~2017年宁德时代的研发费用占当年营业收入的比例分别为4.93%、7.27%、8.02%，高于同行水平。“一个是技术，一个是客户，这两样是宁德时代成功的核心因素。”一位研究锂电池的证券分析人士说。
不过四五年，曾毓群将CATL推到了全球第三大汽车动力公司的位置，仅次于松下和比亚迪。有人说，宝马也是宁德时代成功的神助攻。
2012年，华晨宝马正在推进纯电动汽车之诺1E，他们希望可以采用国产动力电池，但市场上可供的选择并不多。一位专家透露，宝马最初选择的是北方一家国企，但其效率偏慢，宝马于是就把橄榄枝递向了宁德时代。
在宝马看来，ATL是苹果手机电池供应商，证明它单体电芯足够稳定，脱胎其中的CATL也就具有成为合格供应商的技术储备和潜力。
对于宁德时代而言，这是一次千载难逢的良机。宝马汽车一位高层回忆，当时宝马提供了一份约800页的全德文的动力电池生产标准，这让宁德时代当时“有些犹豫”，担心太过复杂。为了帮助宁德时代生产出宝马想要的电池，宝马一位高级别工程师整整在宁德待了两年多。
这给了宁德时代快速成长的机会，并且能够进入宝马的供应链对于品牌本身就是背书。2013年底，与宝马的合作公布后，国内的车厂纷至沓来。
墨柯表示，宁德时代开放的心态也对他们的发展大有裨益，彼时面对国内车厂的合作需求，经过宝马历练的CATL也愿意分享对于设计、工艺等方面的理解，使车企少走了弯路，车企也就更加愿意合作。
“这些车企在发展新能源汽车方面的巨大空间也会进一步促进宁德时代扩大规模、节约成本，形成资源集群效应。”普华永道思略特管理咨询有限公司的一位负责人说。
除了宝马的“助攻”，竞争对手也给了宁德时代机会。就在它不断开疆拓土之时，此前一直在国内市场销量排名第一的比亚迪的反应似乎慢了半拍。比亚迪此前一直坚持高举磷酸铁锂大旗，但2014年开始三元材料电池兴起，磷酸铁锂+三元材料两条腿走路的宁德时代抢得了半个身位。
另一方面，笃信“垂直整合模式”的比亚迪一直没有对外开放动力电池供应，后期虽有所放开，但动力电池业务不够独立的情况让车厂不免有些担忧，这给了CATL充足的空间。等到2017年初比亚迪回过神时，CATL已经势不可挡，在销量上实现了反超。
光环背后的隐忧
招股说明书中援引的高工锂电池的研究数据显示，过去3年，宁德时代的动力电池系统销量分别为2.19GWh、6.80GWh、11.84GWh.2017年更是占据中国市场三成份额，超过比亚迪、松下等国内外知名企业，摘得全球动力电池销售桂冠。3月，大众汽车宣布宁德时代为其中国市场的首个电池供应商。
发展初期，有宝马汽车做品牌背书，宁德时代赢得一众车企的青睐，并吸纳一线车企入股，进行利益绑定。而面对新能源汽车补贴退坡、电池技术要求日高、竞争对手发起猛攻等现实问题，宁德时代的高毛利还能维持多久？分析人士认为，宁德时代的盈利能力是存在一定隐忧的，而这就是处于资本狂欢派对中的宁德时代所不为人注意的B面。
财报显示，2017年宁德时代扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润约为24.7亿元，低于2016年水平，而这也成为证监会重点关注的问题之一。
报告期内，宁德时代的货币资金余额分别为12.93亿、24.56亿元以及140.81亿元，货币资金占流动资产的比例分别为23.49%、11.29%和42.64%。其中，绝大部分的余额增长靠增资扩股和银行借款。营业现金流或因政府补贴退坡以及较长的回款周期，难以有效反应在及时财务上。政策依赖的弊端初现。
“对于宁德时代这类电池巨头来说，上市对于它最大的意义是为了解资金的燃眉之急，并给前期持股人退场创造空间。”一位接近证监会人士说。他表示，宁德时代创立不到7年，在过去三年累计获得了10.63亿元的政府补贴。未来一旦政策“断奶”，资金流就会显得较为紧张。
另一个问题则来自于销售均价的下滑。数据显示，动力电池系统销售均价在2015年为2.28元/Wh，2016年为2.06元/Wh，而到了2017年则降至1.41元/Wh。
墨柯认为，销售均价下滑一方面可能来自于规模化生产后的价格下降，也可能来自于竞争加剧后价格被不断拉低，同时也不排除CATL通过压低价格的方式加速动力电池行业的洗牌，进一步扩大市场份额。墨柯表示，去年有30家动力电池企业关门，而今年前两个月，CATL市场份额猛增至近50%，“鲜明体现出行业正在洗牌”。
况且，在动力电池产能过剩的大背景下，宁德时代很难独善其身。据中国化学与物理电源行业协会秘书长刘彦龙介绍，2017年，我国整个动力电池行业的产能已超过200GWh，而动力电池装机量预计到2020年才有可能达到100GWh。
中国北方车辆研究所863检测中心主任王子冬难掩悲观：“未来三年恐怕也会是这个样子(指产能严重过剩局面)，现在动力电池200GWh的产能，我很担心，未来都卖给谁去？”
赢得资本欢心的宁德时代也无力拒绝资本的贪婪，在资本的助推之下，产能已远超实际的扩产需求。 据媒体报道，宁德时代江苏溧阳基地其一期项目并未按计划在2017年底前投产，二期建成后尚无生产计划，三期尚为一片荒地。
从宁德时代招股书可以看到，2017年宁德时代锂离子电池产能17.09GWh，产量12.91GWh，产能利用率为75.54%。而2015年和2016年分别为96.92%、92.37%，产能利用率连续两年下滑，下滑幅度达20%。
近几年，由于新能源汽车补贴政策和推荐目录对外资电池企业的某种“约束”，降低了松下、三星、LG等日韩电池巨头对国内市场的冲击，从而在某种程度上给宁德时代这类企业提供了良好的成长环境。
清华大学汽车工程系教授、电动汽车研究室主任陈全世认为，在技术研发上宁德时代已经不弱于日韩企业，但在工艺的精密程度和生产一致性上与日韩电池企业仍有差距。2020年之后补贴将会取消，届时日韩电池巨头将会发起新一轮市场争夺战，宁德时代还能保住自己的市场份额吗？
相比较市场份额的洗牌，墨柯认为未来更需要注意是技术洗牌，比如固态电池等新技术进入后对行业带来的颠覆性影响。“谁先开发出来并且率先投放，就非常有可能成为第二个CATL。”墨柯说，“目前从开发进度看，CATL也是领先的，但要避免柯达式的悲剧。未来在技术洗牌中，转向慢将会非常危险。”
