国内工程胶行业龙头,在下游多个领域行业占有率名列前茅
公司的产品包括高性能有机硅胶、丙烯酸酯胶、厌氧胶、环氧树脂胶、聚氨酯胶,产品主要应用于汽车、电子、机械、环保、可再生能源等工业领域,公司在汽车制造用胶领域市场占有率12%,汽车维修市场30%、LED 封装32%、太阳能行业6%、电力脱硫10%。
公司三地区域布局完成,未来竞争优势更加突出
公司根据上游原料供应和下游市场区域分布,在国内重要的市场设立生产基地,从而使公司产品更贴近市场,及时满足市场需求;其中公司本部定位于汽车、高铁、航空等用胶市场,目前拥有有机硅胶和聚氨酯胶等多条生产线;长三角是我国重要的风能和太阳能等新能源产业基地,所以上海回天定位于太阳能、风能和新能源用胶,目前正在新建两条有机硅胶生产线;珠三角是我国三大电器生产基地之一,同时也集中了全国60%以上的LED 显示屏的光电制造企业,因此广州回天主要定位于家用电器用胶,目前正建设一条有机硅胶生产线;从公司的区域布局来看,一方面公司产品更接近市场,具有较强的灵活性,同时,贴近目标市场,就近销售,也可以减少运输费用的开支。
高铁用胶、汽车制造用胶、可再生能源用胶未来增长较快
公司将集中资源优势,在汽车制造维修用胶、高速铁路轨道用胶、可再生能源用胶、电子电器LED 用胶等四大用胶行业做强、做大,成为细分市场的专业胶粘剂供应商;目前,公司高铁聚氨酯胶订单1500吨,占整个高铁用胶市场的10%,产品毛利率约35%左右,现在国内高铁有1型(日本),2型(德国)和3型(自主知识产权)三种技术形式运行,1型和2型技术每公里胶7吨左右,目前国内有5家企业生产和参与竞标,3型技术用胶量要高于1型和2型,目前国内只有包括回天等三家企业生产,因而随着国内3型技术成熟推广,回天的高铁用胶的量和市场份额将会逐步上升,考虑未来国内高铁3型技术出口,作为高铁的配套产品,未来有望随国内高铁技术出口而走向世界,另外,高铁用胶的使用寿命在10年左右,到时需要更换,这就保证高铁用胶未来有较稳定的市场需求,同时公司也在从事高铁车身用高毛利率胶的研发,如果开发成功将会给公司带来新的亮点;公司在汽车维修市场用胶占30%,未来这块市场主要随下游需求增长而增长,而公司在汽车制造用胶市场份额仅占12%,大部分市场有汉高等国外大公司所占领,公司已经与神龙汽车公司进行合作,未来如果合作进展顺利,那么公司将在汽车制造
用胶市场将会取得大的突破;公司在太阳能用胶市场占6%,未来10-20年太阳能行业将保持20%左右增长,国内作为全球最的大太阳能面板组装和生产国,太阳能用胶市场需求将保持较快的增长;风力发电市场也是用胶较大的市场,如果未来公司能进入叶片用胶等高端市场,那么公司在风力发电用胶市场份额将会有较大的提升。
公司产品的高毛利率形势仍将保持
2006-2009年公司产品的综合毛利率为37.71%、38.91%、42.64%、46.12%,公司产品的毛利率呈逐年上升趋势,毛利率上升主要有以下几个因素:公司原料成本下降;公司高毛利率产品占比上升;公司产品主要定位于高端市场,定价能力较强,同时公司产品占下游成本比重较低,下游企业不敏感;工程胶粘剂行业下游除了对产品的质量要求较高外,还有需要提供使用技术等增值服务,这也是公司产品毛利率较高的重要原因;还有就是公司原料是以大吨位采购,而产品是以克计算销售,如果1克产品价格涨几分钱,10克/支产品也就上涨几毛钱,对产品价格影响很小,但如果折算到以吨为单位计算时,那时将是几千元的上涨,产品价格上涨相对容易;从上述分析,由于行业特点,我们认为公司产品的高毛利率形势能够维持。
投资评级:增持
公司产品下游除了包括传统的汽车、机械和电器产业,同时也包括高铁、太阳能、风能和LED 等新兴产业,未来一段时间,下游仍将保持旺盛的需求,随着公司募集资金项目逐步投产,我们预计公司产品的高毛利率仍将维持,因而,公司业绩将会稳定增长,我们预计公司10、11、12年EPS 为1.22、1.61和2.25元,未来三年的净利润的复合增长率在40%左右,首次给予“增持”评级。
