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新能源车行业高景气度延续,各产业链投资价值成色几何?

日期:2022-05-17    来源:投资者网  作者:葛凡梅

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2022
05/17
09:47
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关键词: 新能源汽车 三元电池 磷酸铁锂电池

随着2021年年报及2022年一季度报陆续披露,新能源作为近两年来最火热的赛道之一,吸引了资本市场和广大投资者的大量注意力。

新能源车销量不断创新高,2021全年优质车型持续投放,叠加向好的政策和经济环境,拉动需求快速增长。2021年和2022第一季度国内新能源汽车销量分别为352万辆、126万辆,同比分别增长166%、139%。

新能源车在供需格局偏紧的情况下量价齐升,新能源产业链板块上市公司营收、净利润同比显著高增。民生证券研报显示,95家上市公司合计实现营业收入5856.44亿元,同比增长61.9%;实现归母净利润323亿元,同比高增145.33%。

新能源产业链分布广泛,其中涉及电池、三元正极、LFP正极((磷酸铁锂正极材料)、负极、隔膜、电解液、结构件、零部件等板块。值得注意的是,2022年第一季度,各板块业绩延续高增长态势,但受上游原材料涨价影响,电池板块归母净利增速为-24.65%。

业绩整体保持高增长态势

整体来看,2021年,新能源车需求爆发,新能源产业链板块业绩显著增长。民生证券研报显示,95家新能源车产业链板块上市公司合计实现营业收入5856.44亿元,同比增长61.9%;实现归母净利润323亿元,同比高增145.33%。

2021年及2022年第一季度新能源车板块业绩表现

资料来源:民生证券

分季度来看,新能源车板块2021年全年营收逐季攀升,其中2021年第一季度、第二季度、第三季度,同比增速分别为70.79%、65.45%、51.45%,2021第四季度实现营业收入2667.44亿元,同比增速超81%。

细分领域看,2021年,营收增速最高的两个板块依次为铜箔、负极,营收分别实现同比增长115.97%、124.94%;归母净利润同比皆实现高速增长,其中铜箔、电解液、负极增速居前,全年增幅均超三倍。

受益于下游需求持续景气,进入2022年,新能源车产业链板块仍持续高增长。2022年第一季度,其中95家上市公司实现营业收入2680.93亿元,同比增长86.42%;实现归母净利润315.72亿元,同比高增129.13%。

细分领域中,2022年第一季度,LFP正极、三元正极、电池的营业收入表现突出,分别同比增长107.92%、104.27%、104.64%。归母净利方面,电解液与负极依旧维持高增速,同比增速高达261.70%和108.88%,受上游原材料涨价影响,电池环节归母净利增速为-24.65%。

宁德时代占据动力电池半壁江山

新能源产业链中,动力电池是新能源纯电动汽车必要的组成部分,按照正级材料可分为三元电池磷酸铁锂电池。2021年动力电池上市公司的营业收入同比大幅增加,2022第一季度营收增速不减,盈利能力略有下滑。

在95家上市公司中,从事动力电池业务的主要有宁德时代、孚能科技、欣旺达、鹏辉能源、国轩高科、科力远、德赛电池、珠海冠宇、蔚蓝锂芯、亿纬锂能10家上市公司。

2021年,10家上市公司合计实现营收2437.13亿元,同比增长83.50%。其中宁德时代、孚能科技和亿纬锂能的营收均实现翻倍增长,2021年分别实现营收1303.56亿元、35.00亿元、169.00亿元,分别同比增长159.06%、212.60%、107.06%;从归母净利来看,2021年10家公司实现归母净利215.36亿元,同比增长121.35%。

2022第一季度,上述10家动力电池上市公司合计实现营收834.29亿元,同比增长104.6%;从归母净利来看,10家企业实现归母净利24.24亿元,同比下降24.66%。

从毛利率来看,以10家上市公司对比来看,2021年,宁德时代的毛利率最高,为26.28%,其次是珠海冠宇,毛利率为25.15%;亿纬锂能毛利率为21.57%,;2022第一季度,珠海冠宇毛利率最高,为18.98%,宁德时代的毛利率降至14.48%。

民生证券认为,动力电池上市公司的毛利率趋于平稳,自2016年开始,行业毛利率呈下滑趋势,主要原因在于价格端和成本端的双重压力。2022第一季度,受上游原材料波动影响,毛利率下滑严重,行业平均毛利率为13.97%,较2021年全年下滑2.39个百分点。

10家动力电池企业的毛利率变动情况

资料来源:民生证券

近两年,市场需求热度不减,动力电池装车量呈现快速增长趋势。2022年第一季度,动力电池产量累计100.6GWh。其中,三元电池累计产量累计38.0GWh,占总产量37.8%,同比增长113.7%;磷酸铁锂电池产量累计62.4GWh,占总产量62.0%,同比累计增长317.2%。

动力电池装车量层面,2022年3月我国动力电池装车量共计21.4GWh,同比上升138%,环比上升56.6%,同比大幅增长。其中三元电池共计装车量8.2GWh,同比上升38.3%,环比上升40.5%;磷酸铁锂装车量达13.2GWh,同比增长238.8%,环比上升69.4%。

2021年及2022年第一季度动力电池市场格局

资料来源:民生证券

值得一提的是,宁德时代占据半壁江山,行业集中度进一步提升。根据动力电池产业创新联盟数据,2021年,TOP10企业装车量合计为142.54GWh,累计市场占比高达90.3%。

其中,宁德时代装机量超过其他9家的总和,市场份额破半,占比52.1%;比亚迪装机量达25.06GWh,市场占比为16.2%;TOP3中创新航装车量为9.05GWh,市场占比达5.9%。其他二线厂商动力电池装车量正在加速蓄势,差异较小,市场占有率均低于10%,动力电池行业集中度较高。

产业链各板块规模效应明显

在新能源车产业链中,其他各板块的业绩增长也较为显著。

在正极材料中,主要涉及三元正极和LFP正极,上市公司主要有当升科技、容百科技、长远锂科等9家企业,2021年,三元正极企业实现营收1238.19亿元,同比增长104.27%;归母净利润83.16亿元,同比增长134.1%。

其中,当升科技2022第一季度实现营收38.42亿元,同比增长204%,环比增长24%;实现归母净利润3.87亿元,同比增长159%,环比增长6%,实现扣非净利润3.51亿元,同比增长206%,环比增长14%。华创证券认为当升科技2022年第一季度业绩落于预告中值偏上区间,略超预期。

LFP正极方面,上市公司主要为德方纳米、龙蟠科技等8家企业,2021年LFP企业总计实现营收711.11亿元,同比增长112.43%,其中德方纳米实现净利润8.01亿元,实现扭亏为盈。

德方纳米2021年磷酸铁锂出货量为9.1万吨,同比大增198%,其中第四季度磷酸铁锂正极出货3.8万吨左右,环比增长超70%,主要由于公司3万吨技改增量已于第四季度陆续投产贡献增量,截至2021年底,公司产能已达到15.5万吨。东吴证券预计德方纳米2022年盈利水平有望维持0.8万/吨,同比基本持平。

在负极材料方面,上市公司主要为璞泰来、中科电气、贝特瑞、翔丰华、杉杉股份5家企业,2021年这5家负极企业总计实现营收434.99亿元,同比增长124.94%;归母净利润69.95亿元,同比增长363.41%。

其中,杉杉股份2021年实现营业收入206.99亿元,同比增长151.94%;贝特瑞实现营收104.91亿元,同比增长135.7%;与之百亿营收形成鲜明对比的是,璞泰来2021年实现营收17.49亿元,同比高增161.83%;翔丰华实现营业收入11.18亿元,同比增长168.78%;中科电气实现营收3.65亿元,同比增长122.56%。

2022年第一季度,5家负极材料的业绩不减,总计实现营收135.48亿元,同比增长67.76%;归母净利润20.61亿元,同比增长108.98%。

从负极材料市场格局来看,市场集中度高,格局较为稳定。负极材料市场市占率前三(CR3)、前五(CR5)的企业,分别占据了45%和65%的市场份额。

2021年,国内负极材料的主要供应商有贝特瑞、江西紫宸、杉杉科技、东莞凯金等,年度出货量均突破8万吨。其中,贝特瑞稳居国内负极龙头地位,市占率约21%,同比提升2个百分点;上海杉杉与江西紫宸并列第二,市场份额均为12%。

2021年负极材料市场格局

资料来源:民生证券

再来看2021年国内隔膜市场格局,湿法隔膜呈现龙头垄断局面,干法隔膜呈现“三足鼎立”态势。其中在湿法隔膜中,恩捷股份(002812.SZ)霸据市场50%份额,CR3和CR5分别占据了76%和89%的市场份额;在干法隔膜中,TOP3企业分别为中兴新材、星源材质(300568.SZ)以及惠强新材,市占率分别为29%、21%、20%。

2021年国内湿法、干法隔膜市场格局

资料来源:民生证券

2021年,恩捷股份实现营收79.82亿元,同比增长86.36%;星源材质实现营收18.61亿元,同比增长92.76%。2022年第一季度,隔膜头部企业仍保持高速增长。其中星源材质2022第一季度实现营收6.64亿元,同比增长57.35%,恩捷股份实现营收25.92亿元,同比增长79.63%。

民生证券预计,未来隔膜市场份额将继续向头部企业集中,其原因为行业设备与技术壁垒过高,产线周期长,新玩家难以进入赛道。龙头企业已具备产能优势,规模效应明显,对成本控制能力强,客户粘性高,未来成长性确定。因此,二三线厂商将被逐步出清,龙头市场份额持续扩大。

与此同时,受益于全球新能源汽车产业迅速发展,锂电池需求爆发,锂电池电解液需求激增。数据显示,2015-2021年全球电解液产量从11.08万吨增至56.8万吨,年复合增长率高达31.2%,其中2021年同比增幅达68.6%。

资料来源:民生证券

目前来看,电解液的全球市场格局相对集中,2021年CR3、CR5的市场份额分别为52%、63%,天赐材料与新宙邦的双龙头效应明显,2021年的市占率分别为26%、14%,为全球市占率前两名。

具体来看,天赐材料2021年实现营收97.33亿元,同比增长265.92%。公司持续推进高能量密度配方的配套原材料研发和生产,新型电解质和添加剂继续放量,同时对客户服务水平提出了更高的要求。随着2021年子公司浙江天硕VC项目、九江天赐15万吨锂电材料项目相继完工,电解液原材料六氟磷酸锂、VC等材料的供应能力继续上一个台阶,为公司维持行业龙头地位提供了坚实的物质基础。

新宙邦2021年实现营业收入、归母净利润69.51亿元、13.07亿元,分别同比增长134.76%、、152.36%,主要是受益于锂电行业需求爆发,公司锂电池化学品业务量价齐升,同时电容化学品、医药中间体、半导体化学品等业务业绩也实现良好增长,驱动公司业绩持续创历史新高。

新能源产业链铺陈较广,也是一条长坡厚雪的投资赛道。中信证券认为,2021年行业高景气度延续,需求与供给匹配不足的结构性错配持续,锂钴资源、电解液、正极材料等中上游产业受益下游高景气的旺盛需求营收及利润高增,电池厂和整车厂利润承压,并进行一定程度的提价。

中信证券进一步指出,随着国内新车型加速投放、欧洲政策的持续推动和美国电动车政策预期持续向好,同时,疫情缓解之后生产和销量端有望复苏,2022年全球新能源汽车有望延续高增长。从全球视野看,中国电动化供应链快速发展、最为完善,龙头企业已经供应海外,作为全球优质制造资产的价值凸显。

东方证券也持有相同的观点,其认为,后疫情时代,电动车、储能、其他消费等主要锂电池市场都将进入一个新的加速成长期;产业链呈现“供应链管理利润+加工费利润+产业溢价利润”模式,各企业的竞争力又会有新的体现,行业合理的盈利水平与部分企业较高的盈利水平会成为价值的锚;供应链稳定会是长期需求,产业联盟将逐步形成。

不过,民生证券认为,若全球疫情反复,影响供需两端,新能源行业增长可能受限;各主要国家对新能源行业的支持力度若不及预期,则新兴产业增长将放缓;若行业“玩家”数量增多,竞争加剧下,价格可能超预期下降。

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