铁锂-三元电池价差长期存在，成本驱动磷酸铁锂电池向乘用车领域持续渗透。磷酸铁锂电池对三元电池的成本优势由材料构成决定。当前磷酸铁锂正极价格已经下探到4.1万元/吨。而三元正极材料不同型号的价格区间为12-18万元/吨。叠加其他材料的价格差异，最终体现在电芯上，两者之间价差在15%左右。新能源汽车补贴的大幅下降是车企寻求铁锂替代的主要原因，尤其是低端的微型车和小型车补贴下降幅度最大。考虑车型全生命周期，磷酸铁锂车型在牺牲少量续航的情况下，平均每年使用成本较三元车型低4300元。2020年以来铁锂电池在乘用车领域的配套比例大幅提升至20%以上，比亚迪、上汽集团、奇瑞等车企已经开始在部分车型上配套铁锂电池，铁锂电池持续向乘用车中渗透，长期看有望提升至30%的份额。
五菱宏光/荣光电动化，有望带动磷酸铁锂电池强势复苏。中国神车五菱宏光以高品质、低价格、开不坏、低成本的特点给消费者留下了深刻的印象，创造了产销量的奇迹，以450万辆的累计销量拿下国内乘商两用MPV领域80%的市场份额。如今一代神车即将迎来电动化，纯电版车型多个型号进入工信部推荐目录，预计将在2020年内上市。纯电版车型全系搭载了磷酸铁锂电池，续航水平在250-300公里，预计将在城市物流领域打开市场空间，从而带动磷酸铁锂电池装量增长。此外，在技术方面，比亚迪刀片铁锂和宁德CTP铁锂方案可以提升体积能量密度，改善单车带电容量，有望在中端车型中打开市场空间。
预计铁锂装机增量空间3年20GWh，看好铁锂在乘用车领域的配套的持续提升。2019年3月底补贴大幅调整就预示着铁锂产业链在动力中的复苏，这种确定性随着车企、电池厂的变化而逐渐增强。铁锂电池在新能源汽车中的复苏是长期过程，我们预计装机量份额下降速度会放缓，但装机规模绝对值提升，从长期看，我们预计国内50%的A00车型，30%的A0车型，10%的A级车，30%的插电车型有望配套LFP电池，以2020年各车型销量预测数据计算，预计2020-2022年我国LFP电池装机量分别达到30.37/36.03/42.83GWh，三年增量高达22.5GWh。随着全球主流车企低端车型也开始转向LFP电池，对LFP电池的增量空间更可观。
投资建议与投资标的，磷酸铁锂产业链涉及上游原材料磷酸、磷酸铁、碳酸锂，中游正极材料磷酸铁锂以及下游磷酸铁锂池和整车，后端市场还包括动力废旧磷酸铁锂电池拆解、梯次利用和湿法回收。其中正极和电池厂业务相对更纯粹。建议关注电池龙头宁德时代(300750，未评级)和专注铁锂电池的供应商鹏辉能源(300438，买入)。正极材料环节，建议关注第一梯队的德方纳米(300769，未评级)、湘潭电化(002125，未评级)、中国宝安(000009，未评级)。在后端市场，光华科技(002741，增持)是唯一一家综合处理磷酸铁锂废旧电池的企业，公司当前磷酸铁已经批量出货，铁锂废旧电池的梯次利用也已经规模化展开，有望受益铁锂复苏和电池报废放量，重申买入“增持”。
风险提示：铁锂装机量不达预期；三元电池降价超预期；高镍三元普及超预期。
