隔膜产能跃居全球第一。公司湿法锂电池隔膜生产规模目前处于全球领先地位，具有全球最大的锂电池隔膜供应能力。公司19年上半年锂电池隔膜出货量为3.5亿平方米，为全球出货量最大的锂电池隔膜供应商，市场份额也为全球第一。公司已进入全球绝大多数主流锂电池生产企业的供应链体系，包括 宁德时代 、 比亚迪 等。
隔膜盈利能力较强，利润高速增长。上半年公司与LG Chem签订了合同总金额不超过6.17亿美元长达5年合作期限的《购销合同》，进一步提升全球市场份额。19年上半年上海恩捷营业收入8.33亿元，同比增长80.02%，净利润4.08亿元，同比增长84.25%，对应3.5亿平湿法隔膜出货量；由此可计算公司19年上半年湿法隔膜均价为2.38元/平，单平米净利润为1.17元。
湿法隔膜产能继续扩张。公司已在国内布局上海、珠海、江西和无锡四大隔膜生产基地，19年上半年公司启动珠海恩捷二期项目，投建4条基膜生产线，项目备案已完成；江西通瑞投建8条产能为4亿平方米的基膜生产线项目，上半年已有4条产线投产；无锡恩捷一期项目完成土建建设，已有2条产线正式投产，还有2条产线正在安装，预计19年9月可投产，另外公司于19年7月启动无锡恩捷新材料产业基地项目二期，投建8条产能为5.2亿平方米的基膜生产线，预计总投资28亿元，目前已完成项目备案。
平膜收入上升，烟膜有所下降。其他业务来看，上半年平膜市场竞争激烈，公司继续加大市场开拓力度，并持续优化生产流程管理以降低生产成本，上半年公司平膜营业收入为1.91亿元，同比上升22.22%；烟膜营业收入为0.93亿元，同比下降18.59%，主要系卷烟生产企业对烟膜包装材料下调价格所致，但公司通过合理排产等有效措施降低成本，成本同比下降20.09%，烟膜毛利率比去年同期提高了1.27%。
投资策略与评级。恩捷股份为全球动力电池湿法隔膜龙头企业，受益于新能源汽车的快速发展，公司收入及利润有望实现稳健增长。我们预计公司19-21年EPS分别为1.00元、1.36元、1.61元，根据可比公司估值，按照19年30倍-35倍PE，对应合理价值区间30.00元-35.00元，给予“优于大市”评级。
