事件：1）公司2018年实现收入108.4亿元，同比增长13.10%；实现归母净利润12.9亿元，同比增长4.56%；2）18Q4季度实现收入25.7亿元，同比增长7.49%；实现归母净利润2.7亿元，同比增长4.68%；3）本次年度分红方案：每10股派2.50元，资本公积金每10股转增3股。叠加中期分红每10股派1元，实际总分红率达到76.1%，对应股息率约2.8%。
Q4收入增速有所放缓，新能源汽零业务稳健增长：18Q4截止阀、四通阀、电子膨胀阀内销量增速较前三季度表现均有明显下降，主要受下游空调整机行业销量增速放缓影响。分业务来看，公司18年制冷业务收入同比增长21%，表现明显超过阀件类行业增速。2018年汽零子公司收入14.3亿元，同比增长38.5%。我们预计2018年新能源汽零收入约5亿元，利润约8000万，同比均实现大幅增长。
产品结构持续改善，制冷业务短期竞争加剧：2018年毛利率、净利率为28.59%、12.10%，同比分别-2.64、-0.96pct。制冷业务及汽零业务毛利率同比分别-3.32、-1.45pct；其中下半年毛利率同比分别-7.0、-0.9pct。基于传统制冷阀件业务竞争对手盾安环境经营下滑的现状，长期价格战可能性较低。在新能源车热管理零部件领域，公司目前行业地位领先，且短期内缺乏强力竞争对手，有望在19-20年合资车型大规模落地的过程中充分受益。
研发费用持续投入，汇兑收益贡献明显：公司2018年销售、管理+研发、财务费用率同比分别-0.20、+0.31、-1.78pct。公司2018年投入研发费用4.37亿元，同比大幅增长33.6%。公司2018年实现汇兑收益8779万元（同期为亏损1.03亿元），其中我们预计Q4季度汇兑收益约3000-4000万元（同期约亏损3000-4000万元），汇兑对于公司业绩贡献明显。
经营性净现金流大幅提升，在手现金稳健增长：2018年销售商品、提供劳务收到的现金114.33亿元，同比增长24.73%；经营性净现金流12.88亿元，同比大幅增长98.5%。其中Q4季度销售商品、提供劳务收到的现金34.42亿元，同比增长48.5%；实现经营性净现金流7.27亿元，大幅增长844%，公司现金回款能力大幅提升。
投资建议：展望19年一二季度，目前空调龙头的排产计划已经重回增长，我们预计叠加特斯拉model3的放量，未来ModelY可能的发包进展，以及特斯拉上海工厂的竣工投产，有望带动业绩在下半年出现较大幅度的改善，建议提前左侧关注。基于年报情况，我们预计公司19-21年净利润增速12.4%、23.1%、21.2%，净利润为14.5、17.9、21.7亿元，当前股价对应19-21年25.3x、20.5x、16.9xPE，维持买入评级。
风险提示：空调需求不及预期；宏观经济波动风险；新业务拓展不及预期。
