投资要点：
泛在电力物联网时代来临，智能电网与物联网相辅相成。当前国网最紧迫、重要的任务是加快建设泛在电力物联网，实现数据的共享，未来坚强的智能电网与泛在电力物联网共同构成能源互联网。国家电网将紧抓2019-2021年的突破期，到2021年初步建成泛在电力物联网，初步建成公司级智慧能源综合服务平台，到2024年建成泛在电力物联网。配网端长期投入不足，或成为电力物联网制约因素，我们认为在2019-2021年的窗口期，配网建设将加速进行，随着泛在电力物联网的初步建成，将对智能电网提出更高的要求，两者相辅相成，同步发展，公司作为配用电龙头有望直接受益。
配用电龙头迎接电力物联时代，已有前瞻布局。公司“智能电网”板块致力于泛在电力物联网的感知功能，依托集团内12kV-40.5kV全系列城网、农网、轨道交通、石油石化等行业领域的电力设备产品，智能终端产品、一二次深度融合产品等实现电力设备状态信息的交互。“智慧能源”板块基于售电服务、智慧园区管理、分布式光伏等不断摸索能源互联网的生态圈。通过近两年的布局，公司的产品全面支持国网公司的泛在电力物联网的架构，未来将深度参与国网公司的泛在电力物联网建设。
与华夏幸福、安徽长丰合作共赢，布局长江经济带园区多能互补。公司与华夏幸福开展长期战略合作，进入华夏幸福供应商目录。华夏幸福是中国领先的产业新城运营商，在重点城市群打造产业新城和产业小镇，华夏幸福计划在安徽长丰县建设长丰新城。公司与华夏幸福、长丰县达成三方协议，拟在长丰产业园内投资第二总部智能电网高端装备研发项目，未来公司低压设备也将进入华夏幸福采购目录。
公司与长丰县、华夏幸福合作有助于公司做大做强。一方面公司整体业务与地产用户工程合作全面开展，通过与华夏幸福强强合作，把公司配电设备、充电桩等产品推到市场前端，公司全系列产品和服务将在华夏幸福产业领域内全面推广应用。另一方面，通过与长丰县政府合作，依托当地产业扶持政策，紧抓其隶属合肥的区位优势，扩大业务规模。
未来公司将布局长江经济带园区多能互补业务。在公司与华夏幸福的战略协议中，明确提到将结合自身优势提供充电桩、分布式光伏、售电服务、电力需求侧响应，能源监控等综合服务。公司将凭借自身在智能电网、智慧能源等多个细分领域的优势，实现园区内的多能互补。在园区内多能互补将实现信息流与电量流的交互，园区微网与大电网的互联，符合国网打造泛在电力物联网的时代背景，预计将快速落地，未来公司将此模式顺利输出，布局长江经济带的园区多能互补业务。
增量配网有望推动公司走出强者恒强之路。前三批增量配网试点项目陆续发布，由于在电网区域划分、接入系统等环节受到电网企业阻挠等原因，实际进度低于预期。发改委与能源局建立尤为严格的督促机制，第四批试点战略地位提升，试点向县域延伸，对电网企业的支持、配合提出严格要求，增量配网有望迎来实质性落地。随着增量配网的逐步落地，配网投资逻辑由电网招标转向电改带来新增配网的放开。首先放开的主体是工业园区等，其在选择配用电产品时更加注重品牌效应，也更加市场化，很有可能只在各个环节采购个别龙头厂商产品，公司市场份额有望进一步提升。参股公司国投双杰能源战略定位是成为新能源产业发展商，未来将参与增量配网项目，一方面带动公司配用电产品销售，另一方面与公司已有的售电公司形成显著协同效应。
公司售电业务卓有成效，未来“剩者为王”。2016年公司顺应电改，积极参与售电侧市场，分别设立全资子公司北杰新能、南杰新能，此次投资是公司重要的战略布局，在经历了三年多轮行业洗牌后，北杰和南杰均在售电、配电方面进展顺利，包括售电资质，团队、制度建设均有所突破，北杰在天津、陕西、内蒙古均设立了子公司，业务在华北地区逐步铺开，同时目前南杰新能已经获得部分订单，随着电改逐步深化带来的交易电量规模的放大，北杰、南杰有望跨过盈利平衡点。
涂覆技术储备深厚，静待锂电隔膜放量。子公司天津东皋涂覆实力突出，随着未来能量密度提升，我们认为隔膜产品会对涂覆提出更高的要求，其市场竞争力有望提升。东皋隔膜在圆柱电池领域优势明显，颇受市场青睐，公司核心客户福斯特、比克均为圆柱电池领域的领先企业，我们认为公司未来有望在高端涂覆、圆柱电池赛道建立独特优势。随着东皋产能爬坡，产线调试逐步完成，其产品良率有望大幅提升，进而带来综合成本的下降，预计2019Q2~Q3，湿法隔膜价格企稳，天津东皋有望迎来业绩拐点。
盈利预测和投资评级：我们认为，1）泛在电力物联网时代来临，公司已有前瞻布局；2）与华夏幸福、长丰县战略合作有助于公司做大做强，同时布局长江经济带园区多能互补；3）增量配网将进入实质性阶段，引领公司走出强者恒强之路；4）售电业务卓有成效，售电公司有望跨过盈利拐点，分享电改深化红利；5）天津东皋有望在高端涂覆，圆柱电池赛道建立独特优势，湿法放量后迎来盈利能力拐点。2018年业绩包括天津东皋并表带来的股权重新计量的投资收益证券研究报告1.11亿元，预计公司2019-2020年净利润分别为1.8、2.3亿元，对应的估值分别为29、22倍，维持“增持”评级。
风险提示：配网建设投资不及预期；增量配网、售电进度不及预期；锂电隔膜产线调试不及预期；产品与原材料价格大幅波动风险；与华夏幸福、安徽长丰战略合作效果低于预期的风险；大盘系统性风险；
