投资要点

 

　　客车市场总量趋稳，龙头占据主要市场份额。总量：客车行业接近稳态，具体年份因政策影响有少许波动，预计未来全行业总销量在30万辆左右。

 

　　结构：座位客车受城际高铁以及城乡短途客运新能源化影响呈现萎缩趋势，公交客车受益城乡公交一体化以及新能源化，未来仍将增长。节奏：

 

　　上下半年基本四六开，公交领域近年来因新能源化下半年放量尤为明显。

 

　　格局：宇通、金龙、中通、安凯四家市占率60%左右，整体格局趋于稳定。

 

　　2017年新能源客车销量不必过度悲观，下半年销量预计显著回升。总量上：新能源客车的主力需求在公交，而公交因为城镇化驱动真实需求每年有8%左右增长，短期考虑2015/2016年透支的影响，2017年新能源客车销量需求预计仍有9-10万，长期考虑60万辆的公交存量新能源渗透率仅25%左右，未来新能源公交仍有空间。节奏上： 2015/2016年新能源客车上下半年二八现象明显，2017年叠加3万公里政策，补贴大幅下滑，以及2016 大幅透支，2017年公交公司招标进一步延后，上半年尤为惨淡，1-5月新能源客车销售不足6000 辆；下半年看，因主流公交公司年中已逐步开始招标，行业销量预计从6/7月份开始显著回暖。

 

　　行业供给侧出清，龙头市场份额将加速提升。2015/2016年过补严重，骗补等乱象重生，新能源客车市场销量爆发式增长，且参与者大幅增多。2017年以来，新的补贴政策下，行业门槛提升，逐步进入正常健康的发展轨道。

 

　　从2017年新补贴目录和2017年上半年的公交招标中标情况看，行业供给侧出清正在逐步兑现，主流龙头车企新能源的市占率在2017年1-5月已经上升，预计后续上升将会加速。

 

　　短看下半年销售回暖，长看竞争格局优化，推荐宇通客车、金龙汽车。短期看，行业下半年销量回升有望成为行业催化，长期看，新能源客车竞争格局改善使龙头市占率提升。在这一轮新能源客车行业洗牌过程中，龙头将明显收益，推荐宇通客车和金龙汽车。1）宇通客车： 2017年通过降本和销售结构改善预计盈利持平，2018年新能源客车销量和单车盈利向上双击，盈利加速增长，预计宇通2017/2018/2019年归母净利40.5/47.9/51.8亿，EPS 为1.83/2.16/2.34元，维持“增持”评级。2）金龙客车：

 

　　短期看苏金龙资质有望恢复，下半年业务回升；中长期看三龙整合整体竞争力持续提升，预计公司2017/2018/2019年归母净利3.1/3.8/4.7亿，EPS为0.51/0.62/0.74元，给予“增持”评级。

 

　　风险提示：新能源客车销量不及预期，新能源客车补贴政策变化