投资要点:
结论:维持“增持”评级。国企改革提升公司经营效率,新能源战略布局超前。我们认为公司SUV新产品销量将继续超过市场预期,且通过S5销量的增加与生产规模化效应,公司的毛利率水平也将继续提升,盈利能力持续增强。分别上调15/16EPS0.03元和0.05元,至0.99和1.33元,上调目标价至20元。
国企改革提升企业经营效率,毛利率持续改善:①公司通过整合江汽集团并实现管理层持股,市场化经营效率显著提升,销售净利率由2014年底的1.58%提升至2015年上半年的2.38%。②公司战略执行力加强:通过精准定位小型SUV细分市场,瑞风S3月均销量维持在1万台以上,显著拉动公司业绩增长。公司新能源战略布局超前,已拥有成熟的技术开发平台,未来放量增长可期。
SUV销量超预期,新能源汽车龙头地位进一步增强:①9月S2上市即受到较高关注,从我们终端调研情况来看,成都地区S2无任何促销优惠成销量已达到S3的1/3,S5换代之后销量也在持续增长。伴随S5销量的增长及生产规模效应,公司毛利率将持续改善。②新能源战略布局超前,新能源技术平台业内领先,纯电动乘用车北京市场占比超过50%,电动SUV及电动轻卡有望于2015年底上市,随着锂电池供应紧张缓解,新能源汽车放量可期。
催化剂:S2销量公布,纯电动SUV与电动轻卡上市。
