2015年新能源汽车延续了高增长态势,预计到年底产销有望达到20-25万辆。但国家补贴政策退坡等不利因素使得人们怀疑新能源汽车能否持续高速发展。我们认为,油耗和排放政策将会是新能源汽车持续高速发展的有力保障,而新能源汽车技术日趋成熟,具备大规模推广的条件。第四阶段乘用车油耗限值迫使车企必须大力发展新能源汽车,我们按照2020年传统汽车油耗较2014年下降20%的水平进行估算,总共需要销售130-140万辆新能源乘用车才能满足5.0升/百公里油耗限值目标。而且控制汽车碳排放的新能源汽车积分制度有望试行实施,胡萝卜加大棒政策将迫使车企积极发展新能源汽车。我们参考美国加州ZEV项目并推测中国版新能源汽车积分制度,测算出国内车企需生产110-150万辆新能源汽车才能满足积分要求。据此,我们预计2020年国内新能源乘用车销量有望达到130万辆,未来五年复合增长率约为45%。
支撑评级的要点。
乘用车企满足第四阶段油耗限值需大力发展新能源汽车。2014年国内88家国产乘用车生产企业平均燃料消耗量实际值为7.12升/百公里,需要降低30%才能满足2020年5升/百公里的油耗限值。但传统燃油汽车降低油耗方法较为有限,难以达到目标,因此车企必须发展新能源汽车才能满足油耗限值目标。我们以2020年传统汽车平均油耗较2014年下降20%的水平来估算,国内乘用车企业需销售130-140万辆新能源汽车才能满足油耗限值目标。
新能源汽车积分制度有望实施,胡萝卜加大棒推动车企积极发展新能源汽车。逐年上升的碳排放量使得全球温室效应加剧,但国内汽车销量长年位居世界第一,因此必须大力发展新能源汽车以控制汽车碳排放。美国加州ZEV项目取得良好效果,新能源汽车市场份额5年内从0增长到3%。国内有望参考ZEV和碳排放权交易办法,试行新能源汽车积分管理制度,胡萝卜加大棒政策将推动车企积极发展新能源汽车。我们参考美国加州ZEV项目并推测中国版新能源汽车积分制度,测算出国内车企2020年需生产110-150万辆新能源乘用车才能满足相应积分要求。
新能源汽车技术日趋成熟,具备大规模推广条件。技术进步带来续航和质量的逐步改善,新能源汽车性能正在接近甚至超越传统汽车。电池成本逐年下降,到2020年有望较现在降低50%,电动汽车成本也有望达到与传统汽车同等水平。充换电设施快速增加,2020年规划的充换电站数量有望达到1.2万个,充电桩达到450万个。作为战略新兴行业,新能源汽车得到了中央和地方政府全方位的政策和资源支持。在技术、成本、设施和政策等推动下,新能源汽车发展日趋成熟,具备大规模推广条件。
评级面临的主要风险。
1)新能源汽车推广不及预期;2)新能源汽车技术路线出现重大变更。
重点推荐。
方正电机:高增长、低估值的新能源汽车驱动电机标的。方正电机是家用缝纫机电机行业龙头,近年来通过收购转型新能源驱动电机、柴油机电控系统等汽车核心零部件供应商。公司新能源驱动电机覆盖低速电动车、乘用车和商用车全系列车型,并拥有众泰和宇通等新能源汽车优质客户,新能源汽车市场高增长将推动驱动电机业务爆发。相对于其它新能源汽车驱动电机标的,方正电机的业绩弹性大,高增长加上低估值,股价存在较大上行空间。我们预计2015-17年方正电机每股收益(备考)分别为0.55元、0.83元和1.11元,合理目标价为33.80元,维持买入评级。
