春节因素致2月公司销量同比下滑14%，基本符合我们的预期。1-2月公司合计销量同比增长5.4%，销量增速低于2012年全年10.7%的增速，我们估计是座位客车和校车销售疲软所致。
座位客车需求仍不足，致公司2013年前两月销量增速较低。2012年延安客车事故后，展开的公路客运整治使2012年9月以后客车行业及公司的座位客车月度销量同比一直下滑（除2013年1月外，因春节使2012年同期基数较低），我们估计客车行业和宇通客车2013年1-2月座位客车合计销量均同比为负。我们认为经济不景气和公路客运整治对行业影响尚未消除是座位客车需求仍不足的主要原因。我们坚持2013年客车行业增长动力主要来自校车和公交客车的判断，座位客车需求尚处于恢复阶段。
估计部分校车交付或延迟至3月和同期基数高，致公司2月校车销量同比下滑。2月公司中轻型客车销量均同比大幅下降，我们估计主要是校车销量下滑所致。由于中小学开学已近2月底，部分校车订单预计将在3月交付，加之2012年2月校车销量较高，导致公司2月校车销量同比下滑。1月公司销售校车274辆，同比下滑58.9%，我们估计1-2月公司校车合计销量同比下滑超过65%，校车需求的释放低于我们的预期。我们预计待政府完成换届后，校车需求释放将会加快。
公交客车旺销支撑公司2月大型客车销量同比增长11.5%.自2012年10月开始，公司公交客车销量已连续4个月同比增速远超其它产品，原因有：1）4Q12新产能达产前，公司产能有限，为了满足座位客车的需求，一直是控制公交车的订单，导致前期公交客车销量基数较低；2）公司加大公交客车市场开拓力度；3）四部委混合动力客车推广，促进公司混合动力公交客车销售上升。公交客车销量的增长是支撑公司2013年销量增长的基石之一，特别是高单价的混合动力客车旺销，有助于公司提高客车销售均价及盈利能力。2012年公司销售混合动力客车超1800辆，我们预计2013年其混合动力客车销量有望超2500辆。
盈利预测及投资评级。我们维持公司的盈利预测，预计2012-2014年EPS分别为2.06元、2.28元和2.50元。考虑到客车市场平稳发展，特别是公司超强的经营管理能力，维持“推荐”投资评级。
